leyu乐鱼官方网站基金加大游戏产业投资布局(附股)尽管游戏板块相关公司的炒作一度概念满天飞，但游戏股在整个A股互联网行业中已成为业绩坐实的行业。去年四季度和今年一季度，游戏公司业绩纷纷出现大幅增长，同时新的商业模式如移动电竞、移动直播以及新技术VR的逐步应用也带来了新驱动因素，机构投资者因此加大了对游戏板块的投资布局。

　　现在A场已不能再用陈旧眼光去批评游戏板块是概念炒作。最近游戏公司披露的年报和一季度业绩报告，证明游戏公司的故事并不完全是吹出来的。社保基金增持的恺英网络在4月16日发布年报显示，报告期内公司净利润6.55亿元，同比增长高达9倍。其中，恺英网络移动互联网业务实现营业收入5.04亿元，占比21%；游戏产品业务实现营收18亿元，占比78%。市场人士预计，该公司的一季度业绩大幅增长的概率也较大。

　　作为基金经理在游戏行业的重仓股之一，掌趣科技4月20日晚间发布的年度报告显示，2015年实现净利润4.7亿元，比上年同期增长42.29%。而在4月8日晚间发布的一季度业绩预告显示，掌趣科技2016年第一季度预计盈利2.11亿元-2.27亿元，同比增长170%-190%。

　　与此同时，天神娱乐也预计2016年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿到1.5亿元，比上年同期增长最高可能达到111%。此外，互动娱乐、顺网科技的一季度净利润也同样实现翻倍增长。互动娱乐今年一季度净利润将达到2.21亿元，同比增长141.50%；顺网科技则在今年一季度实现净利润9200万，增长幅度高达160%，今年基金一季度报也显示汇添富旗下基金对顺网科技进行了增持。

　　显然，游戏公司一季度业绩普遍翻倍增长的现象，显示游戏行业正进入新的爆发期。在基金经理看来，游戏公司良性发展的进一步推动因素是泛娱乐背景下的游戏与影视、文学、动漫等领域的互动协作，文化类IP使得游戏产品获得了更高的关注度，在“眼球经济”加速发展的趋势下，游戏产品与IP结合正显现效应，而产业资本与游戏公司的联姻也显示游戏行业可能正迎来新的发展机遇。顺网科技参股慈文传媒，慈文传媒又收购赞成科技；光线传媒参股天神娱乐，天神娱乐又逆行布局影视业务等现象都彰显了这一趋势。

　　基金经理加大对游戏产业的投资布局，除了游戏行业用户渗透率提高、ARPU值提高等直接因素之外，游戏行业商业模式的扩张和新技术的出现，也使得游戏行业出现新的想象力和发展空间。移动直播、移动电竞的快速发展是游戏行业的新商业模式，这可能改变游戏行业未来的规则；而新技术方面则当属VR虚拟现实技术在游戏领域的快速推动。深圳一家合资基金公司人士认为，VR虚拟现实最好的变现模式就是游戏，VR在游戏领域的应用极具想象力，它不仅提高了现有游戏用户的ARPU值，也可为游戏行业带来大量新增用户，使得传统游戏行业在新技术和新模式下进入更具想象力的阶段。

　　掌趣科技发布 15 年年报，报告期内公司实现营业收入 11.24 亿元，同比增长 45.05%；利润总额 5.36 亿元，同比增长 45.33%；归属上市公司股东净利润 4.70 亿元，同比增长 42.29%，EPS 0.19. 同时公司拟 10 股派发现金红利 0.17 元(含税) .

　　1、业绩符合预期，手游营收占比进一步提高，海外业务增长迅速。15 年公司手游收入贡献进一步扩大，全年实现营收 6.98 亿元，占比 62.07%，同比增长 66.86%，得意于《拳皇 98 终极 OL》和《不良人》等手游产品的优异表现。页游实现营收 3.83 亿元，同比增长 26.55%。15 年公司游戏产品国际化步伐进一步加快，境外营收达 1.91 亿，同比增长 120.55%。

　　2、内生+外延，夯实游戏主业，15 年多款手游表现亮眼。公司以 “内生+外延”的发展方式，在“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”发展战略指导下，进一步完善产业链布局，加强产品研发和发行，精耕细作，不断夯实公司主营业务。通过并购，公司旗下目前拥有动网先锋、玩蟹科技、上游信息和天马时空四家游戏研运公司，研发实力强劲。15 年公司发行了多款自研和代理产品，包括《不良人》、《拳皇 98 终极之战 OL》、 《石器时代2-3D 正版》、《终极车神 2》、《穿越吧！主公》、《仙魂》、《灵域》、《饥饿鲨：进化》、《疯狂出租车》等。其中国漫改编手游《不良人》以及经典改编手游《拳皇 98 终极之战 OL》变现亮眼。根据公司公告， 《拳皇 98 终极之战 OL》2015 年 7 月上线 日该游戏产品的充值流水达 11.51 亿元，总用户数 1769 万人。

　　3、16 年公司有多款具有 S 级潜质产品值得期待。2016 年，公司计划上线产品有《我们的传奇》、《龙族》、《魔法门之英雄无敌》、《街头篮球》、《镇魂街》 、《仙剑奇侠传》、《刺客信条》、《初音未来》、《大掌门续作》等。其中多款都具备 S 级潜质。

　　4、以游戏为核心的泛娱乐布局逐渐完善，影视公司年内有望设立完成。目前公司在泛娱乐产业的布局包括影视方面的欢瑞世纪， 在动漫和二次元领域的 B 站， 引擎方面的 Unity， 文学 IP 领域的掌上纵横、大神圈以及掌阅，体育领域的体育之窗，电竞领域的网鱼电竞，VR 领域的乐客等。16年 3 月公司投资韩国网禅，拿下《奇迹》这款大的游戏 IP。今年公司有望成立影视公司，围绕前期累计的 IP 资源进行变现，影游联动值得期待。公司以游戏为核心的泛娱乐布局逐渐完善，有望进一步产生巨大的协同效应。

　　公司是仅次于腾讯和网易的国内第三大手游研发商，研发实力强劲。16 年公司储备了多款具备 S 级潜质的游戏产品，同时公司海外游戏业务迅速发展，16 年业绩有望爆发。另一方面公司泛娱乐生态逐步完善，16 年年内有望成立影视公司，我们看好公司在泛娱乐产业的持续的布局以及后续产生的巨大协同。给予公司“买入”评级。我们预计公司16/17/18 EPS 为 0.33/0.45/0.60，对于 PE 33.15/24.61/18.29.

　　公司业绩实现爆发式增长。2015 年，国内游戏行业仍然维持高速增长，公司依托自身的平台优势，精准把握用户的需求趋势，继续巩固公司在游戏行业的领先地位。报告期内公司实现营业收入23.39 亿元，比上年同期增长221.42%，归属于母公司股东净利润6.55 亿元，比上年同期增长946.99%，主要原因为公司以《全面奇迹》为代表的移动网络游戏业务快速增长。

　　平台、游戏业务表现强势，未来增长仍有期待。公司目已完成从单一游戏研发商向集研发、运营、代理等多重角色为一体的综合性互联网服务商的转型，旗下主要平台包括网络游戏运营平台移动应用分发平台XY苹果助手、多屏电竞平台啪啪游戏厅以及VR 直播平台板栗娱乐等。其中，页游平台 全年月均开服1000 组，平台注册用户突破4600 万，未来XY.COM 有望通过游戏产品多元化、平台用户多元化、推广方式多元化进一步提升自己在行业内的地位。公司移动网络游戏业务在今年发展迅速，目前XY 助手装机总量突破1 亿，月流水超6000 万。同天马时空联合开发的《全民奇迹》保持强势表现，目前该款游戏注册用户已超7000 万，活跃用户量达7000 万，全年带来超33 亿元营收。虽然该游戏上线时间较长，国内市场生命周期未来或将有限，但鉴于公司运营能力较强，未来仍可通过电竞+海外发行等方式延长该游戏的生命周期。此外，2016 年公司将陆续推出《雷霆海战》、《魔神坛斗士》等多款带IP 的精品游戏，预计单月流水会有不俗表现。

　　泛娱乐平台矩阵搭建完毕。目前公司泛娱乐平台矩阵包括页游运营平台XY.COM、移动应用分发平台XY 苹果助手、多屏电竞平台啪啪游戏厅、VR直播平台板栗娱乐涵盖游戏、电竞、视频等多个泛娱乐领域，通过向用户提供丰富的、多类型优质娱乐内容增强用户黏性，未来有望在巩固存量用户优势的前提下丰富变现渠道，提升公司盈利能力。

　　前瞻式布局完善公司产业链，“平台+内容+VR”三大战略协同效应将现。2015年，国内外市场兴起VR 热，作为目前最炙手可热的新兴技术之一，VR 的发展将对整个娱乐产业产生巨大的影响。报告期内公司从投资乐相科技开始，先后投资了乐滨文化、Lytro Inc。以及Sphericam Inc。等多家公司，实现了VR输入端、内容、输出端全产业链的布局，未来公司将继续围绕“平台+内容+VR”的发展战略在VR 直播、VR 旅游等多个VR 应用方向积极布局，实现与原有娱乐平台业务之间的协同效应，同时加快业务外延式扩张，丰富公司泛娱乐生态的版图。

　　盈利预测与投资建议。随着互联网人口红利的逐渐消失，平台型互联网公司之间的竞争将会以存量用户为主，届时竞争的关键将是优质内容。公司当前在游戏、电竞、VR 等领域的前瞻性布局有望为公司在未来的平台竞争中提供丰富的内容资源，提升用户黏性。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.32、1.68 以及2.04 元，参考同行业昆仑万维、顺网科技、三七互娱2016 年PE 70 倍、62 倍、49 倍leyucom乐鱼官网，同时考虑到公司在内容资源上的优势以及在移动电竞、VR 直播等领域的前瞻性布局，我们给与公司2016 年50 倍PE，对应目标价66 元，维持买入评级。

　　主要不确定因素。游戏运营进展不及预期；业务协同效应不及预期；直播监管政策风险；大盘系统性风险。(海通证券)