leyu乐鱼钧崴电子资产977亿却募1127亿引质疑 颜睿志套现267亿再IPO补流涉圈钱富士康、格力电器的供应商钧崴电子科技股份有限公司（以下简称“钧崴电子”）IPO过会，但其短板依然备受关注。

　　在本次IPO前，钧崴电子有12名股击入股，且估值急速攀升。与此同时，公司实际控制人颜睿志在IPO前套现约2.67亿元。

　　钧崴电子的业绩连续下降。2022年及2023年前三季度，公司的营业收入和归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）连续下降。公司两大产品，一个全球市占率为7.72%，一个为1.05%，持续盈利能力存疑。

　　钧崴电子的18项发明专利，一半为受让取得。与此相关的是，公司研发费率低于同行平均水平，研发人员平均薪酬低于销售人员。

　　钧崴电子成立于2014年，2022年，公司完成股改，当年9月29日，公司递表深交所，并进行了预披露。

　　2021年12月10日，IPO前一年之内，钧崴电子实施股权激励，珠海谦德、永信国际、聚象国际、塔斯克国际作为员工持股入股。四家员工持股平台合计以1980.60万元认购公司共计691.4371万元注册资本，增资价格为2.86元/注册资本。据此计算，此次增资后，钧崴电子的注册资本达到1.05亿元，公司估值约为2.99亿元。

　　2022年1月20日，仅过一个月，钧崴电子再度增资，新增注册资本898.83万元由新股东珠海晟澜以货币认缴，增资价格为23.39元/注册资本，钧崴电子获得资金2.10亿元。

　　在钧崴电子增资之时，公司控股股东 Sky Line 将所持有的公司10.022%股权（对应公司注册资本1139.649296万元）转让给新股东华金领越、无锡方舟、汾湖勤合、CPE、PuXin One 和湖南璞新。转让价格也为23.39元/注册资本。本次股权转让， Sky Line套现约2.67亿元。

　　由于上述股东入股及颜睿志通过协议转让股权套现，均发生在钧崴电子递交招股书之前一年内，属于突击入股及突击套现。

　　2022年3月24日，钧崴电子再度增资，注册资本由19631.03万元增加至20000万元，新增的368.97万元注册资本由华金尚盈出资5000万元认购，增资价格为13.55元/股，与前次增资及股权转让价格基本一致（价格差异主要是股改影响）。

　　至于估值大幅增长，钧崴电子回复问询函时称，在获得珠海晟澜的增资前，公司在销售业务层面取得多项进展，进而导致估值增加。

　　根据招股书，本次IPO，钧崴电子计划募资11.27亿元。这笔资金中，7.72亿元用于电流感测精密型电阻生产项目建设，年产电力熔断器2300万颗项目拟使用募资约1.53亿元，钧崴珠海研发中心建设项目拟使用募资8265.48万元，剩下的1.20亿元，用于补充流动资金。

　　上述四个项目，投资总额与拟使用募资金额全部一致，这意味着公司的募投项目全部依赖本次IPO募资。

　　本次募资有三个问题引发市场高度质疑。第一，本次募资规模过大。截至2023年9月底，钧崴电子资产总额仅为9.77亿元，本次拟募资金额明显高于公司现有资产规模，相当于再造一个钧崴电子还有剩余。

　　第二，大规模扩产的必要性存疑。钧崴电子的产品主要分为电流感测精密电阻、熔断器。2020年至2023年上半年（以下简称“报告期”），钧崴电子电流感测精密电阻、晶片型贴片熔断器产能为17.5亿个、35.48亿个、43.20亿个、21.60亿个，产量为17.25亿个、30.14亿个、27.88亿个、11.21亿个，产能利用率为98.57%、84.94%、64.54%、51.88%。

　　对于大幅扩产，钧崴电子称，2021年，公司为全球第四大电流感测精密电阻企业，市场份额7.33%。目前，公司产品应用终端包括 A 公司、小米、三星等全球移动通信终端主流品牌。随着智能手机等终端电子产品搭载的电流感测精密电阻产品数量、技术含量和附加功能的增加，电流感测精密电阻的市场规模将持续扩大，募投项目未来市场空间广阔。熔断器提升空间也较大。

　　第三，募资补充流动资金的必要性也值得怀疑。钧崴电子并不缺钱，截至2023年9月底，公司账面上的货币资金为3.42亿元；对应的一年内到期的非流动负债785.03万元、长期借款237.08万元，合计仅为1022.11万元。数据表明，公司现金流充足。

　　钧崴电子回应称，根据测算，2023年至2025年，公司新增营运资金需求合计约为1.36亿元。本次补充流动资金的金额为1.20亿元，未超过未来营运资金需求增加总额，本次补充流动资金的金额较为合理。

　　根据招股书，钧崴电子主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售。根据QY Research及钧崴电子电流感测精密电阻收入数据，2022年，公司在全球电流感测精密电阻市场排名第四，市场份额达到7.72%。在熔断器方面，目前全球熔断器行业主要份额由海外企业所占据，根据Paumanok Publications Inc.及钧崴电子熔断器收入数据，2022年，公司在全球熔断器市场份额为1.05%。

　　钧崴电子拥有一些知名企业客户。比如2023年上半年，公司第一客户为富士康，第二大客户为格力电器。

　　经营业绩方面，2022年以来表现为持续下降。报告期，公司实现的营业收入分别为4.08亿元、5.63亿元、5.46亿元、4.08亿元，同比变动幅度为31.84%、37.90%、-3%、-3.71%；同期，净利润为0.71亿元、1.12亿元、0.86亿元、0.64亿元，同比变动幅度为235.23%、59.18%、-23.29%、-20.05%。

　　电流感测精密电阻是钧崴电子第一大收入来源，2022年，该产品收入占比达60%左右。报告期内，钧崴电子电流感测精密电阻产品销售均价分别为131.02元/Kpcs、126.86元/Kpcs、124.05元/Kpcs和122.86元/Kpcs，年化平均下降幅度为2.54%。熔断器产品均价从2020年的117.34元/Kpcs降至2023年上半年的109.3元/Kpcs。

　　奇怪的是，公司的毛利率处于较高水平。报告期，钧崴电子的主营业务毛利率分别为47.74%乐鱼官网、48.86%、47.36%和42.09%；同行业可比公司毛利率平均值分别为38.77%、37.39%、34.37%和32%。

　　毛利率高于同行，钧崴电子称，电流感测精密电阻的毛利率明显高于同行业可比公司综合毛利率水平，主要是产品结构差异、不同电阻产品有明显差异，以及公司电阻核心客户毛利率水平较高等原因所致。相较于同行业公司传统的片式电阻、薄膜、厚膜电阻产品，公司电流感测精密电阻类产品应用场景更为高端，技术难度及技术附加值更高，销售单价和毛利率也较高。

　　通常而言，毛利率高于同行，且产品应用场景更为高端，意味着公司在研发方面具有明显优势。然而，钧崴电子研发费用率却低于同行业可比公司平均水平。

　　1月19日，深交所上市审核委会议现场问询，要求钧崴电子结合公司议价能力情况说明电流感测精密电阻类产品毛利率较高的原因及合理性，并说明研发投入与技术先进性是否匹配，研发费用率低于境内同行业可比公司均值的合理性，是否具备持续创新能力，是否能够保持竞争优势。